LPR改革:LPR新锚定利率趋同期

最近，LPR改革正式落地。8月16日，国务院常务会议提出要改革和完善贷款市场报价形成机制(LPR)；8月17日，中国人民银行发布第15号公告，正式推出新的LPR组建机制。8月20日、9月20日和10月21日，LPR指导价发布。到目前为止，通过调节公开市场政策利率来降低贷款利率的渠道已经正式开通，这有助于进一步降低实体经济的融资成本。

LPR改革背景

经济下行压力加大，逆周期调整迫切需要加大。当前国内外形势复杂而严峻。在国外，全球经济正在放缓，许多央行已经开始降息，而国外货币宽松的势头总体上没有减弱。在国内方面，由于中美之间的多次贸易摩擦，国外需求对出口的拖累继续抑制国内企业生产和投资预期的修复。与此同时，国内需求普遍疲软。在“闭门不出，不投机”的原则下，经济增长的内在动力不足，反周期调整力度有待加强。

打开利率市场化的“最后一公里”。利率市场化是中国金融改革的重要内容之一。从1996年6月银行间贷款利率自由化开始，以2015年存款利率浮动上限自由化为标志，中国的利率自由化历时近20年才初步完成。这个过程可以分为四个阶段：准备、发展、全面开放和最终深化。

虽然名义上中国在2015年基本完成了利率市场化改革，但存贷款利率的波动范围完全开放，实际上还没有实现完全市场化定价，银行间市场利率与存贷款利率之间的传导仍然困难。“双轨”局面已经形成，改革进入深化阶段。“双轨一轨”已成为新的目标。

利率传导渠道不畅，实体经济高融资问题依然存在。近年来，决策者明确表示他们决心支持实体经济，特别是私营和小型及微型企业。他们采取各种措施解决融资难、融资贵的问题，包括减税和减费、有针对性地减少普惠金融、调整银行信贷评估指标。然而，目前国内利率传导受阻，市场利率的变化难以传导到与实际融资密切相关的贷款利率。

中国利率传导机制。从利率市场化改革和发展的过程来看，我国已经基本形成了“货币政策利率-货币市场利率-存款利率-贷款利率”的传导机制。

由于利率的平行“双轨”，货币市场利率向贷款利率的传导并不顺畅。目前，中国的平行利率“双轨”是指货币市场利率(以Shibor为代表)和贷款市场利率(以LPR为代表)，其中Shibor是高度市场化的。目前，央行的货币政策需要银行和其他金融机构作为向实体传导的媒介。为了鼓励银行以更低的价格向实体贷款，央行通常会通过降低政策利率向银行释放低成本流动性，货币市场利率也会降低。但目前，银行的内部资金转移定价和存贷款利率仍高度依赖存贷款基准利率。即使货币市场利率下降，这种变化也不能有效地传导到银行的资产方面，真正的企业“融资难”的问题依然存在。因此，当前的利率合并是深化利率市场化进程的关键一步。

LPR改革开花结果。

LPR，贷款优惠利率，是金融机构为其最佳客户实施的贷款利率。改革实施前，LPR锚定了中央银行贷款的基准利率

新LPR建立了一个“新锚”，以帮助改善实体融资。8月17日，央行发布了关于改革和完善LPR形成机制的第15号公告。与原LPR相比，新LPR主要有以下变化：报价方式从参考基准利率变为公开市场的操作利率。增加期限超过5年的品种，为银行发放的住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考；报价银行将在国有银行的基础上增加城市银行、农业银行、外资银行和民营银行的数量，从而增加范围的代表性。降低报价频率有利于提高报价质量。新LPR的应用包括在MPA评估中，敦促银行使用LPR进行定价。

8月20日，新LPR首次上市，一年期4.25%，五年期4.85%，分别比一年期和五年期贷款基准利率低10个基点和5个基点。9月20日，对于第二次报价，一年期下跌5个基点至4.2%，而五年期保持不变，为4.85%。

为了进一步深化LPR改革，8月26日，中国人民银行行长易刚主持召开了24家主要金融机构贷款市场利率(LPR)工作会议。会议强调，各金融机构要抓紧推进LPR申请，坚决突破贷款利率隐性下限，同时加大对实体经济的金融支持力度。同日，央行制定了LPR申请银行新贷款的具体要求。

LPR改革的积极意义

首先，突破隐性下限有利于促进利率趋同，提高政策利率向贷款利率的传导效率，促进广义货币向广义信贷的传导。贷款定价改革与LPR挂钩，而LPR锚定中期贷款利率，客观上增加了政策利率与贷款定价之间的联系，消除了一些银行设定的隐性下限，从而理顺了利率从货币市场向信贷市场的传导机制。

第二，它已成为央行进行有针对性监管的新货币政策工具，坚持在控制房地产的前提下进行结构性放松。LPR的调整释放了一些宽松的信号，但与降息相比，这种宽松程度是温和而克制的。一方面，通过增加长期5年期住房抵押贷款的种类，形成了对抵押贷款和企业信贷的单独监管，以确保资金流入实体；另一方面，央行也可以将LPR利率与宏观审慎评估体系(MPA)评估相结合，以达到结构性信贷监管的目的。

三是资产侧信贷定价空间开放，市场化定价能力和风险识别能力有望提升。新LPR是在多边基金的基础上形成的。增加的程度取决于资本成本、市场供求、风险溢价等因素。每个报价银行。然后，其他银行的信贷定价可以在LPR的基础上自由浮动。这一系列操作打破了隐性约束，向银行转移定价权是利率市场化的关键一步。

第四，我们将切断旧的和新的，以减少利率差收缩对银行的影响。目前，基准存款利率保持不变，而贷款利率的放开将导致息差收窄。新的LPR利率改革计划只针对新的贷款，股票利率保持不变，最大的可能性是将利差收窄对银行盈利能力的影响降至最低。

对LPR改革的建议

一是继续实施有针对性的货币政策，结合结构性实体支持措施，重点引导资本流向中小企业，缓解融资困难。尽管利率合并有助于降低信贷利率，但目前的经济压力、小微企业的信贷质量低下以及银行的风险偏好尚未得到显著修复，使得难以实现真正的“结构性”支持。大企业将更受青睐，中小企业将受益较少。因此

第三，要完善商业银行的FTP定价机制，提高MLF向LPR的传输效率。LPR和多边基金之间的转移效率也需要通过商业银行的内部资金转移定价来检验。然而，金融交易税是由银行的综合债务成本决定的。目前，我国商业银行普遍缺乏完善的FTP定价体系。因此，需要一个更成熟的FTP定价机制来提高MLF和LPR之间的传输效率。

第四，适当平衡一般存款和其他负债在流动性指标中的重要性，进一步降低商业银行负债成本，减少成本上升对货币政策传导效率的制约。中国的存款监管指标强化了普通存款的重要性。对普通存款的激烈竞争导致了目前结构性存款、存单和其他大额存单的高利率。相应的金融利率很难下降，这最终导致降低银行债务成本的困难。成本转移的压力也进一步削弱了利率传导效应。然而，基于商品的金融管理和互联网金融的发展导致了储蓄存款的转移。尽管这些产品最终主要投资于银行存款，但它们已从普通存款转变为银行间存款，导致银行负债成本大幅上升。因此，建议一方面重新评估不同负债的稳定性，适当调整流动性指数中的一般存款系数。另一方面，将增加长期银行间负债，以更好地发挥银行间负债在流动性管理和填补一般存款缺口方面的作用。